Quanto o mercado erra: 25 anos de projeções para inflação, PIB e juros

Toda semana, o Banco Central pergunta a bancos, corretoras e consultorias o que eles esperam para a inflação, o crescimento da economia e os juros. As respostas viram o boletim Focus, e a mediana delas é a referência do que se chama de "o mercado". Este texto pega 25 anos desse boletim, de 2000 a 2025, e compara o que se esperava com o que aconteceu.

A régua é a mesma para os três indicadores. Para cada ano, olhamos a expectativa em cinco datas: janeiro e dezembro do ano anterior, e janeiro, julho e outubro do ano em questão. O resultado vem do IBGE (IPCA e PIB) e da meta Selic em 31 de dezembro. Erro é sempre a diferença entre o que se esperava e o que ocorreu, em pontos percentuais.

A conclusão curta: a expectativa de dezembro para o ano seguinte errou, em média, 1,6 ponto percentual na inflação, 1,6 no crescimento e 2,5 nos juros. A média engana um pouco: na inflação, em 14 dos 25 anos o erro ficou dentro de 1 ponto; na Selic, só em 5. Em todos os três, alguns anos de choque puxam a média para cima.

Inflação: o mercado tende a ver menos do que vem

Em 16 dos 25 anos, a expectativa de dezembro para a inflação do ano seguinte ficou abaixo do resultado; em 9, acima. Em 14 anos, o erro ficou dentro de 1 ponto percentual. O erro mediano é de 0,91 ponto, bem menor que a média de 1,62, porque poucos anos puxam a média para cima.

Os maiores erros foram em 2001, 2002, 2015 e 2021. Em 2002, por exemplo, o mercado esperava 4,8% em dezembro do ano anterior, e o IPCA fechou em 12,5%, com o dólar subindo 52% no ano. Em 2021, a expectativa era 3,3% e o resultado, 10,1%; o dólar subiu 7%.

PIB: errar para os dois lados

No crescimento, não há uma direção clara. A expectativa de dezembro ficou abaixo do resultado em 12 anos e acima em 13. O viés médio é pequeno: 0,15 ponto. Mas os erros individuais são grandes: em 2020, o mercado esperava 2,3% e o PIB fechou em -3,3%. Em 2015, a diferença foi de 4,0 pontos (0,5% esperado, -3,5% de resultado).

Um cuidado: o PIB é revisado pelo IBGE por anos. A comparação aqui usa os números atuais, que podem diferir do que a imprensa noticiou na época da divulgação, e isso pode aumentar ou diminuir o erro de um ano específico.

Selic: o mais difícil de acertar com antecedência

Os juros foram o indicador em que o mercado mais errou em pontos: 2,51 em média na expectativa de dezembro, e só 5 dos 25 anos dentro de 1 ponto. O erro mediano (2,25) é bem menor que a média, de novo por causa de poucos anos. O maior foi 2002: o mercado esperava 17,00% em dezembro do ano anterior, e a Selic terminou o ano em 25,00%. Em 2021, a diferença foi de 6,25 pontos (3,00% esperado; 9,25% de resultado).

O erro encolhe rápido quando o ano passa

A expectativa para um ano que ainda nem começou, feita em janeiro do ano anterior, errou a inflação em 2,0 pontos, o PIB em 2,2 e a Selic em 3,6, em média. Em outubro do próprio ano, o erro cai para 0,75, 0,53 e 0,54. Boa parte do que muda entre uma data e outra é informação nova: o que ocorreu na economia e no mundo nos meses seguintes.

O mercado ganha da conta mais simples?

Uma forma de medir se a previsão tem valor é compará-la com algo trivial: repetir o ano anterior. Na tabela abaixo, o Focus de dezembro errou menos que a repetição em 16 dos 25 anos para a inflação, 17 dos 25 para o PIB e 14 dos 25 para a Selic. A vantagem existe, mas é moderada, mais clara no PIB (erro médio de 1,61 contra 2,62 da repetição) do que na inflação (1,62 contra 1,96) e na Selic (2,51 contra 3,03).

E agora, em 2026?

No Focus de 9 de outubro, a mediana é de 5,22% para a inflação de 2026, 1,85% para o PIB e 13,25% para a Selic no fim do ano. Para 2027: 4,30% de inflação, 1,40% de crescimento e 12,00% de Selic. No início do ano, as medianas para 2026 eram 4,06%, 1,80% e 12,25%: a expectativa de inflação e de juros subiu, a de crescimento ficou quase estável. A Selic meta está em 13,75%.

Faltam três meses de IPCA. De janeiro a setembro, o índice acumulou 3,95%. Para fechar o ano em 5,22%, o trimestre de outubro a dezembro teria de ter 1,22% de inflação. Nos últimos dez anos, esse trimestre variou de 0,39% (2018) a 3,13% (2020), e foi de 0,60% em 2025. Não é uma projeção do Dado Bruto: é a conta que a expectativa do mercado implica.

Para a escala do erro possível: em outubro, o erro médio histórico das expectativas para o ano corrente é de 0,75 ponto na inflação, 0,53 no PIB e 0,54 na Selic. Para o ano seguinte, medido em dezembro, é de 1,6, 1,6 e 2,5. Quanto mais longe, maior o desvio possível.

Limites

Este texto não avalia instituições individuais: o Focus aqui é a mediana de todas as respostas, e a mediana esconde quem acertou e quem errou. Também não explica por que cada ano errou. Os poucos números de contexto que aparecem (como a variação do dólar) mostram o que mudou no ano, não provam que foi a causa. A amostra tem 25 anos, e um ou dois anos extremos mudam muito a média, por isso o texto mostra também a mediana.

As expectativas são do dia útil mais próximo das datas indicadas. O resultado do IPCA e do PIB são os divulgados pelo IBGE hoje. Nenhuma das previsões acima é do Dado Bruto.